Как самостоятельно определить расчетную цену обычных и привилегированных акций

Как самому оценить стоимость привилегированной акции

Привилегированные акции имеют фиксированный дивиденд, который означает, что мы можем вычислить стоимость путем дисконтирования каждого из этих платежей к текущему дню. Этот фиксированный дивиденд не гарантируется по обыкновенным акциям. Если вы возьмете бесконечные платежи и вычислите сумму их текущих стоимостей, то вы найдете стоимость акций.

Например, если Компания ABC выплачивает 25 центов дивидендов каждый месяц и требуемая норма прибыли составляет 6% в год, то ожидаемая стоимость акции, используя метод дисконтирования дивидендов, будет составлять 0.25/0.005 = 50 долл. Ставка дисконтирования была разделена на 12, что составляет 0,005, но вы также можете использовать ежегодные дивиденды (0,25 * 12) = 3 долл. и разделить его на ежегодную учетную ставку 0,06, чтобы получить 50 долл. Дело в том, что каждый платеж дивидендов в будущем должен дисконтироваться к текущему времени, и все значения затем суммируются.

Где:
V = стоимость
D1 = дивиденд следующего периода
r = требуемая норма доходности

Поскольку все дивиденды равны, мы можем свести это уравнение к следующему:

Факторы, которые необходимо учитывать

Хотя привилегированные акции дают дивиденды, которые, как правило, гарантированны, оплата может быть сокращена, если не хватает доходов для распределения. Этот риск сокращения оплаты должен быть учтен. Этот риск возрастает по мере того, как коэффициент дивидендных выплат (payout ratio – отношение дивидендов к прибыли) становится выше. Кроме того, если дивиденд имеет шанс вырасти, стоимость акций будет выше, чем результат расчета постоянных дивидендов, приведенный выше.

Привилегированные акции обычно не имеют право голоса, как обыкновенные акции. Это может быть ценная возможность для отдельных людей, владеющих большим количеством акций, но для среднего инвестора это право голоса не имеет большого значения. Тем не менее, это также нужно обязательно учитывать при оценке конкурентоспособности привилегированных акций.

Привилегированные акции имеют внутреннюю стоимость, схожую с облигациями. Это означает, что стоимость будет двигаться обратно к процентным ставкам. Когда процентная ставка повышается, стоимость привилегированных акций пойдет вниз, при прочих равных. Это обусловлено другими инвестиционными возможностями и отражается в ставке дисконтирования, которая применяется.

Если привилегированные акции отзывные (которые могут быть выкуплены акционерным обществом по заранее объявленной цене – прим. переводчика), компания получает выгоду и покупатель должен платить меньше, по сравнению с тем, что если бы не было права отзыва. Право отзыва позволяет компании принимать в основном акции с рынка по заранее оговоренной цене. Компания может добавить к этой цене, если текущие рыночные процентные ставки высоки, требуют более высокой выплаты дивидендов, и компания ожидает, что процентные ставки пойдут вниз. Это является преимуществом для компании-эмитента, так как она может выпустить новые акции с более низкой выплатой дивидендов.

Если дивидендная история показывает предсказуемый рост или компания заявляет, что будет происходить постоянный рост дивидендов, вы должны учитывать это. Расчет для данного случая известен как модель роста Гордона:

Где добавленное g — это рост платежей.

Вычитая значение роста, денежные потоки дисконтируются на меньшее число, что приводит к более высокой стоимости.

Привилегированные акции — это разновидность инвестиций в акционерный капитал, которая обеспечивает стабильный поток доходов и потенциальное повышение стоимости. Обе эти особенности должны быть учтены при попытке определить ценность. Расчеты с использованием модели дисконтирования дивидендов затруднены из-за используемых предположений, таких как требуемая норма доходности, рост или продолжительность более высоких доходов.

Дивидендные платежи, как правило, легко определить, сложность возникает тогда, когда эти платежи меняются или потенциально могут измениться в будущем. Кроме того, нахождение правильной ставки дисконтирования очень сложно, и если она неправильно определена, это может кардинально изменить расчетную стоимость акций. Когда речь идет о домашнем задании, эти цифры просто даются, но в реальном мире нам остается лишь оценить ставку дисконтирования или заплатить компании, чтобы она сделала расчеты.

Привилегированные акции имеют свойства как акции, так и облигации, что делает их оценку немного отличной от обыкновенных акций. Владелец привилегированной акции является совладельцем компании, как и владелец обыкновенной акции. Доля в компании находится в пропорции к акциям, которые держит инвестор Привилегированные акции имеют свойства как акции, так и облигации, что делает их оценку немного отличной от обыкновенных акций. Владелец привилегированной акции является совладельцем компании, как и владелец обыкновенной акции. Доля в компании находится в пропорции к акциям, которые держит инвестор. Кроме того, по привилегированным акциям есть фиксированный платеж, который похож на выплаты по облигациям, выпущенным компанией. Фиксированный платеж в виде дивидендов служит основой для оценки привилегированной акции. Эти выплаты могут проводиться ежеквартально, ежемесячно или ежегодно, в зависимости от политики, заявленной в компании.

Отличительные особенности привилегированных акций

Привилегированные акции отличаются от обыкновенных акций тем, что они имеют преимущественное право на активы компании. В случае банкротства, владельцам привилегированных акций платят первыми, в отличие от владельцев обыкновенных акций.

Кредиторы, или держатели облигаций, имеют преимущество как перед обыкновенными, так и привилегированными акционерами в случае банкротства. Аналогично в случае выплаты дивидендов — если руководство компании определило, что прибыль не может обеспечить полную выплату дивидендов, дивиденды по обыкновенным акциям будут сокращены в первую очередь.

Читать еще:  Как определить налоговую базу по ндс (момент определения)?

Как правило, дивиденды предсказуемы и фиксированы в процентах от цены акции или как сумма в рублях. Как правило, это устойчивый, предсказуемый источник доходов. Когда инвестиция генерирует устойчивый поток платежей, как по некоторым облигациям или ренте, оценка может быть совершена путем дисконтирования каждого будущего денежного платежа к текущему времени.

Как самостоятельно определить расчетную цену обычных и привилегированных акций

В пунктах 6-11 Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ (далее — Порядок), утвержденного Приказом Минфина России N 10н, ФКЦБ России N 03-6/пз от 29.01.2003, определены правила по расчету цен обычных и привилегированных акций.

В соответствии с п. 9 Порядка определяется цена обыкновенных акций для всех компаний, кроме акционерных фондов (страховых, кредитных либо акционерных инвестиционных). Пункт 10 применяется для организаций, составляющих отчетность по МСФО. Пункт 11 – для привилегированных акций.

Определяем расчетную цену

Особенность расчета такова, что при получении отрицательного результата расчетная стоимость принимается равной нулю.

Для привилегированных акций (п. 11 Порядка):

Рп – расчетная цена привилегированной акции;

Чапа – доля чистых активов компании, приходящаяся на привилегированные акции общества. Данный показатель определяется как сумма ликвидационной стоимости этих акций (в соответствии с Уставом общества) и величине дивидендов;

Кпа – число размещенных привилегированных акций общества.

Для обыкновенных акций (п. 9 Порядка):

Ро = (Ча — Чапа) / Ка,

Ро — расчетная стоимость обыкновенной акции;

Ча — размер чистых активов компании, рассчитанный в соответствии с Порядком;

Чапа — доля чистых активов компании, приходящаяся на привилегированные акции общества;

Ка — число размещенных обыкновенных акций общества.

Пример:

У АО «Омега» размер чистых активов равен 25 000 000 руб. Размещено обществом 60 000 акций обыкновенных и 1250 – привилегированных. В соответствии с Уставом общества для привилегированных акций ликвидационная стоимость составляет 800 000 руб., а размер дивидендов по этим акциям – 200 000 руб.

Расчетная цена привилегированной акции равна:

Рп = (800 000+200 000)/1250 = 800 руб.

Расчетная цена обыкновенной акции равна:

Ро = (25 000 000 -(800 000+200 000))/60 000 = 400 руб.

В целях налогообложения следует учитывать ту стоимость, которая отклоняется от расчетной цены не белее чем на 20%.

Для привилегированных акций этот показатель будет равен:

Как рассчитать привилегированные акции

В этой статье мы расскажем как найти в балансовом отчете привилегированные акции и рассчитать их, а также что такое отчет 10-Q.

Как мы узнали ранее, владельцы привилегированных акций владеют частью собственного капитала компании, но также мы узнали, что собственный капитал компании распределяется по разному в случае ее ликвидации. Мы вам покажем как посчитать привилегированные акции исходя и балансового отчета и обыкновенных акций.

Вероятно, вы уже знакомы с балансовой стоимостью, она считается как собственный капитал компании/количество обыкновенный акций в обращении. Но этот расчет верен, только если компания не выпускала привилегированных акций. Если же они есть, то их стоит добавить к обыкновенным акциям. Простая математика показывает, что чем больше привилегированных акций, тем большое разводняется балансовая стоимость на акцию.

Но большинство новостных и финансовых сайтов могут ввести вас в заблуждение, так как они рассчитывают балансовую стоимость на акцию без учета привилегированных акций. Но это касается не только подобных источников информации. Такую же информацию можно найти и в официальных источниках, как например квартальный отчет 10-Q, который предоставляет в комиссию по ценным бумагам SEC. Этот отчет содержит финансовые отчеты компании за отчетный квартал и также может содержать подобную информацию, не учитывающий привилегированные акции, поэтому его нужно будет изучать подробнее.

Большинство компаний не имеют большого количества привилегированных акций, поэтому на них часто не обращают внимание. Но часто это может привести к неверным результатам при оценке балансовой стоимости. Поэтому стоит знать как она считается и как на нее оказывает влияние привилегированные акции. Хотя это может быть достаточно сложным для начинающих инвесторов изучать балансовый отчет, это очень пригодится в будущем. Если вы действительно рассматриваете компанию, как инвестицию вам нужно тщательно все рассчитать, в особенности истинную ее балансовую стоимость.

Рассчитывается она так:

Балансовая стоимость акции = (Собственный капитал — стоимость привилегированных акций)/количество обыкновенных акций в обращении

Оценка стоимости обыкновенной акции

Оценка стоимости привилегированных акций

Собственный капитал

Оценка стоимости облигационного займа.

Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения финансовых ресурсов являются:

возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных проектов на экономически выгодных для компании условиях без угрозы вмешательства инвесторов в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;

возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно;

возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов, привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;

обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;

Читать еще:  Прямые затраты в смете - это ...

Стоимость облигаций, выпущенных инвестором, приблизительно равна процентам, уплачиваемым по этим облигациям. Но при этом необходимо учитывать разницу между нарицательной стоимостью облигации и ценой ее реализации.

Полученная эмитентом при размещении облигационного займа сумма, как правило, ниже самого займа из-за расходов по выпуску займа.

Привилегированная акция подразумевает обязательство выплаты стабильного, фиксированного дивиденда, но не гарантирует возмещения своей номинальной стоимости.

Стоимость привилегированной акции = ожидаемый дивиденд / рыночная стоимость акции на момент оценки.

Обыкновенные акции, в отличие от привилегированных, не гарантируют своим владельцам выплаты дивидендов. Присущая обыкновенным акциям неопределенность усложняет определение цены акционерного капитала. Существует несколько подходов к решению данной задачи, из которых наиболее распространенные: модель Гордона (метод дисконтированных дивидендов, модель дивидендов с постоянным ростом и т.п.); модель оценки стоимости финансовых активов (CAPM); использование коэффициента «цена/прибыль» (P/E ratio). Выбор метода оценки зависит от имеющихся данных и степени их достоверности.

Основной моделью оценки обыкновенных акций является модель Гордона (или модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять для компаний, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций дивиденды.

Согласно данной модели, стоимость обыкновенных акций для предприятия рассчитывается по формуле:

Стоимость обыкновенной акции = (D1/P0) + g,

где D1 – дивиденд, ожидаемый в текущем году;

P0 – рыночная цена акции на момент оценки;

G – темп прироста дивидендов.

Пример. Рыночная цена акции в настоящий момент Р0 = 1000 руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен D1 = 50 руб., а постоянный темп роста дивидендов g = 7%. Определим стоимость акционерного капитала.

Стоимость акционерного капитала = D1/ P0 + g = 50/1000 + 0,07 = 0,12=12%.

Если величину дивидендов трудно планировать заранее, можно использовать модель определения стоимости финансовых активов (CAPM – Capital Assets Pricing Model).

Преимущество этой модели заключается в простоте расчетов и легкости интерпретации их результатов. Однако для ее полноценного использования необходимо наличие зрелого финансового рынка с хорошо развитой информационной инфраструктурой.

Модель CAPM описывает зависимость между показателями доходности и риска финансового актива и рынка в целом.

Доходность ценной бумаги = Rf + β * (Rm — Rf);

Где Rf – безрисковая ставка дохода;

β – коэффициент бета (является мерой систематического риска);

Rm – общая доходность рынка в целом;

Коэффициент β выражается как ковариация (cov(Ri,Rm)) доходности актива Ri с доходностью всего рынка Rm по отношению к дисперсии доходности всего рынка d 2 (Rm), равный β = cov(Ri,Rm) / d 2 (Rm).

β-коэффициент для рынка в целом всегда равен единице.

Определим значение коэффициента β для ценной бумаги. В таблице приведены данные о доходности ценной бумаги и всего рынка за девять периодов:

Как избежать ошибок при использовании разных методов определения стоимости обыкновенных и привилегированных акций

В последнее время можно часто встретить аналитические обзоры, в которых цены различных типов акций выводятся разными способами. Привилегированные акции оцениваются при помощи модели дисконтирования дивидендов (МДД), обыкновенные акции — методом дисконтированных денежных потоков (ДДП).

Теоретически такой подход допустим, но для его применения необходимо, чтобы обе модели исходили из непротиворечивых предположений. В частности:

• прогнозы финансовых показателей общества в двух моделях, очевидно, должны совпадать;
• ставка дисконтирования для собственного капитала должна совпадать со ставкой дисконтирования дивидендов;
• не задействованное в операционной деятельности имущество должно быть учтено в обеих моделях.

Ошибки при оценке префов

Высока вероятность ошибок, связанных с непоследовательными предположениями и противоречиями двух моделей. Поэтому, применяя два различных метода, следует соблюдать особую осторожность. На практике мы, как правило, наблюдаем непоследовательный подход к оценке разных типов бумаг, приводящий к неверным выводам о соотношении их справедливых цен.

Рассмотрим типичные ошибки аналитиков при оценке префов с помощью модели дисконтирования дивидендов.

1. Главная ошибка — механическое закрепление за префами установленного в уставе процента прибыли и пренебрежение защитной поправкой. Под защитной поправкой я понимаю типичное положение устава общества с префами, согласно которому дивиденды по префам не могут быть ниже дивидендов по обыкновенным акциям. Ниже мы выясним, как работает защитная поправка.

Обычно модели ДДП предусматривают, что избыточные денежные потоки на собственный капитал остаются на расчетном счету предприятия. Но в материале «Модель дисконтирования дивидендов реабилитирована!» приведено доказательство того, что избыточный кэш в модели следует выплачивать в виде дивидендов. В будущем дивиденды типичного предприятия должны сильно возрасти, иначе приходится признать, что его рыночная стоимость сильно завышена.

Когда доля дивидендов в чистой прибыли достигает порогового уровня, процент отчислений на префы начинает расти. Рассмотрим, например, типичного эмитента, у которого префы составляют 25% уставного капитала, на них выплачивается 10% чистой прибыли, и в уставе предусмотрена защитная поправка. В таком обществе при выплате на все типы акций больше 40% чистой прибыли общества, процент отчислений на префы окажется выше 10%.

В последние годы прогноза и в постпрогнозном периоде денежные потоки на собственный капитал достигают максимального относительного уровня как доля чистой прибыли. Эта доля обычно составляет порядка 80-100% чистой прибыли. Модель, по нашему убеждению, должна направлять эти денежные потоки на дивиденды, что приведет к росту отчислений на префы до 20-25% чистой прибыли. Тем не менее на практике мы обычно наблюдаем, что модель выделяет на префы всего 10%, то есть минимальный уровень, зафиксированный в уставе. Таким образом, выплаты на этот тип бумаг занижаются в 2-2,5 раза. Соответственно, справедливая стоимость привилегированных акций также занижается в несколько раз.

Читать еще:  Обновлена форма заявления в соцстрах о финансировании мер против травматизма

Расчетная цена обыкновенных акций в нашем случае выводится из суммы дисконтированных денежных потоков, из которых уже вычтены дивиденды на префы. Поскольку дивиденды на префы занижаются, расчетная цена обыкновенных акций завышается.

Аналогичная ошибка совершается в моделях, где стоимость привилегированных акций явно не рассчитывается. В этом случае из свободного денежного потока вычитают дивиденды на префы по минимальной ставке, как правило, 10% от чистой прибыли. В результате стоимость обыкновенных акций завышается.

Создатели моделей аргументируют свой подход тем, что расчет стоимости дивидендов по минимальной ставке приводит к консервативной оценке стоимости акций. Но этот довод явно неубедителен. Занижение стоимости префов приводит к завышению стоимости обыкновенных акций, что вовсе не консервативно. Более того, любая модель обязана предполагать распределение дивидендов в соответствии с внутренними документами общества. Изменение пропорции выплат между разными типами бумаг точнее назвать не консервативным, а необоснованным и неверным предположением.

На практике через несколько лет компания, вероятно, предпочтет направить избыточные средства на инвестиции. Однако, используя ДДП, мы предполагаем, что инвестиции общества эффективны, а значит, увеличат стоимость акционерного капитала и приведут к повышенным дивидендам в будущем. Рано или поздно общество достигнет зрелой стадии развития и начнет выплачивать в качестве дивиденда практически всю чистую прибыль. Таким образом, дата назначения повышенных дивидендов отодвинется в будущее, но этот сдвиг только увеличит стоимость привилегированных акций. Предположение о перманентной выплате 10% неявно утверждает, что момент выплаты повышенных дивидендов никогда не наступит. Следовательно, инвестиции общества неэффективны и модель сильно завышает стоимость обыкновенных акций.

2. Иногда встречаются модели оценки стоимости обыкновенных акций, в которых из расчетной стоимости компании просто вычитается текущая рыночная цена префов. Здесь противоречие налицо: обыкновенным акциям придается потенциал роста, а привилегированные акции учитываются по сложившемуся статус-кво.

3. Другая типичная ошибка в моделях — неточный расчет доли долга в капитале компании, что приводит к искажениям ставок дисконтирования WACC и COE. Например, у компании нет долга в постпрогнозном периоде, но денежные потоки в этом периоде дисконтируются по низкой ставке WACC, а дивиденды — по более высокой ставке COE.

4. Часто стоимость обыкновенных акций увеличивается с учетом дополнительного имущества общества, не участвующего в операционной деятельности компании. При этом на цену привилегированных акций дополнительное имущество не влияет. Ошибка очевидна: дополнительная прибыль общества от продажи либо эксплуатации имущества должна распределяться как среди владельцев голосующих, так и среди неголосующих акций.

По моему мнению, для минимизации противоречий модели оценивать префы желательно тем же способом, что и обыкновенные акции, но с историческим дисконтом к голосующим бумагам.

Дорогие префы

Для типичного общества с префами верно следующее:

• Привилегированные акции приносят больший дивиденд, чем обыкновенные акции.
• Ставка дисконтирования дивидендов при оценке стоимости префов должна совпадать с требуемой доходностью обыкновенных акций.
• Расчетная цена обыкновенных акций, полученная методом дисконтирования дивидендов должна совпадать с ценой метода ДДП. Это утверждение доказывается в статье «Модель дисконтирования дивидендов реабилитирована!».

Поскольку дивиденды по привилегированным акциям выше, чем по обыкновенным акциям, то и справедливая цена префов выше цены акций обыкновенных при оценке обоих типов акций методом дисконтирования дивидендов. Следовательно, справедливая цена префов выше цены обыкновенных акций, выведенной методом ДДП.

Мы получили важный вывод: справедливая цена привилегированных акций должна быть выше цены акций обыкновенных. Это верно при оценке префов с помощью дисконтирования дивидендов, а обыкновенных акций — любым из двух указанных методов.

Следовательно, ошибочны выводы тех аналитических обзоров, где оценка голосующих и неголосующих акций производится соответственно методами ДДП и МДД, но стоимость префов оказывается ниже. Обычно в таких обзорах содержатся указанные ранее неточности. В частности, подобные ошибки иногда встречаются в публичных отчетах известных брокерских фирм при оценке префов Мечела, Ростелекома и Башнефти.

На практике голосующие акции стоят дороже неголосующих по причине отсутствия у последних права голоса, меньшей ликвидности и т.д. Тем не менее все эти причины обычно не находят количественного отражения в модели дисконтирования дивидендов. Поэтому мы возражаем против того, чтобы оценка префов производилась исключительно данным способом без учета традиционных скидок.

Если обыкновенные акции рассчитываются методом МДД, то и привилегированные акции можно оценить тем же способом, но с учетом дисконта, отражающего историческую разницу цен. Кроме того, разные типы префов обладают неодинаковыми правами. Благодаря методу МДД аналитик может точнее рассчитать дисконт, соответствующий каждому типу префов. Я советую использовать метод МДД в качестве одного из способов оценки акций в случаях, когда привилегированные акции обладают нестандартными правами.

Таким образом, можно видеть, что расчетная цена префов, полученная в модели дисконтирования дивидендов, должна быть выше расчетной цены обыкновенных акций, выведенной методом дисконтированных денпотоков. Это противоречит практическим наблюдениям и, по-моему, свидетельствует о необходимости учета скидок за отсутствие контроля и меньшую ликвидность при оценке префов с помощью МДД.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector